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PPP項目,熱反應下的冷思考

來源:建筑經濟與管理 瀏覽次數: 日期:2017年3月28日 11:39
 

       據報道,基建投資預期不減,但PPP落地高峰可能已過。統計數據顯示,目前財政部與發改委合計PPP項目存量規模在16萬億左右,但歷史數據顯示PPP最終落地占比約50%。這意味著有超7萬億的項目將無法落地,據研報判斷,從2017年全年來看PPP落地大概率將呈現“前高后低”格局。

 

50%項目落地無望

 

       財政部最新數據顯示,截至2016年12月末,全國PPP入庫項目11260個、總投資13.5萬億元。其中,簽約落地1351個,總投資2.2萬億元,全國入庫項目落地率升至31.6%,項目落地數和落地率穩步上升。

 

       發改委數據此前公開推介第三批PPP項目,金額達2.14萬億元。另據東吳證券首席證券分析師丁文韜此前研報分析,以現有存量項目測算,發改委2017年新增簽約規模預計可達2萬億元,主要集中于生活服務和交通類基礎設施建設,單個項目規模集中在10-50億元,以西部地區為主。

 

       但從歷史數據來看,龐大的存量規模下,落地情況卻堪憂。

 

       興證宏觀研報分析,2015年底、2016年初是PPP項目發起的高峰,2016年年中則是PPP項目入庫的高峰。考慮到PPP項目的落地所需時間穩定在13個月左右。因此2016年底、2017年初可能就是PPP項目落地(進入執行階段)的高峰期。

 

PPP項目的發起高峰在2015年底2016年初

 

PPP項目入庫高峰在2016年年中

       研報判斷,2017年全年來看PPP落地大概率將呈現“前高后低”格局。而PPP項目落地時間穩定的滯后性意味著,這一周期性力量較難被動搖。

 

PPP項目從發起到落地所需時間大約為13個月

 

PPP項目落地所需時間基本穩定,并略有上升

 

       不僅如此,研報還分析,從歷史發起項目來看,約50%項目始終停留在初始階段無法推進。當前PPP項目庫總規模13.8萬億,這意味著其中約7萬億項目可能始終難以落地。

 

       如果再計入發改委PPP存量項目規模,最終無緣落地的PPP項目規模將超7萬億元。

 

非示范項目落地率遠低于財政部示范項目

 

70%項目可能是難以落地的非示范項目

 

從歷史數據來看也是50%左右項目無法落地

 

考慮無法落地因素后,得到的新生命周期圖

 

根據估算,PPP落地的高峰可能在2016年底2017年初

 

注: 2017年實際落地規模數據采用趨勢外推,使用1月份落地規模乘以3。

區域分化嚴重

 

       不僅如此,PPP存量規模高企背后,區域分化也愈加明顯。

 

       財政部數據顯示,截至去年底,貴州、山東、云南、河南、四川仍然是入庫項目投資額排序的前五名,分別為16034億元、12229億元、10302億元、9538億元、9180億元,合計占入庫項目總投資的42.4%。

 

       方正證券任澤平研報認為,財政壓力較大、資金較為匱乏的省份的PPP訴求更高,推動的積極性也更大,但是從落地情況上看并不樂觀,以貴州為例,落地率僅為3.6%,可見項目較多,但落地有待加速。

 

       興證宏觀研報還分析,考慮到每年政府PPP項目支出責任占一般公共預算支出比例應當不超過10%,上述部分地區已接近紅線要求,這也將對PPP規模增長構成限制。


 

       東吳證券研報亦認為,2017年財政部PPP項目入庫將進一步放緩,但存量項目落地規模可達3.8萬億元,入庫項目將側重服務型、民生型行業。預計兩部委2017年PPP項目的整體簽約/落地規模約為2016年的2-3倍。

 

       而除了區域分化之外,民間投資熱情仍未見明顯提高。

 

       財政部數據顯示,截至2016年12月末,簽約社會資本共419家,其中民營企業(含民營獨資和民營控股)163家,占比39%。而在去年6月末,簽約的社會資本共119家,民企43家,占比36%。

 

       天風證券宏觀研報分析,中國目前的PPP還是以“公公合營”為主,私營資本參與度較低,項目參與者沒有發生實質性轉變。PPP對于中國經濟增長影響到底有多大,仍值得商榷。同時還要注意地方政府借由PPP進行債務杠桿迅速擴張的風險。



PPP資產證券化加速

 

       不過,鑒于穩增長的需要,市場對于基建投資預期不減,通過PPP帶動基建投資的熱情依然高漲。

 

       天風證券宏觀研報對國內外基建投資進行了對比,在美國和歐洲,基建投資占GDP的比重大多數在5%以下,而中國在10%-20%的水平,相比之下基建拉動經濟增長可能要更弱。但從基建設施建設的人均水平來看,我國仍落后于發達國家,基建仍有拉動空間。

 

       興證宏觀研報也認為,如果將PPP項目的生命周期分為四個大的階段:發起->入庫->落地->建成,那么“發起”和“入庫”的高峰已經看到,“落地”的高峰期可能正是現在,但建成高峰的到來仍將持續較長時間。因為從PPP項目庫來看,項目的建設期普遍在1-5年之間,其中1-2年時限的項目數量占比最高,這意味著雖然PPP對宏觀投資規模邊際提升最快時期正在過去,但存量項目的持續建設,使得PPP對經濟的影響仍具有較強的持續性。


表 PPP項目投資建設周期通常在1-3年,對經濟的影響會有持續性

 

注:數據取自項目描述含有建設周期信息的672個PPP項目。

       另據經濟參考報消息,央行和財政部目前在研究PPP項目資產證券化的相關支持政策,內容包括PPP資產證券化需滿足的條件以及配套的監管機制等內容。市場預計未來10年納入政府預算管理的優質PPP投資規模在17.6萬億左右,未來PPP資產證券化市場潛力巨大。

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